Analys av IT-konsulten AddNode

AddNode är en IT-konsult noterad på Stockholmbörsens Small Cap. Aktiekursen är f.n 20,30 SEK. För innevarande år är P/S-talet beräknat till 0,5. Beräknade P/E-talet för 2008 är drygt 8 baserat på estimat från redeye på en nettomarginal på 6,5%. Den beräknade direktavkastning för 2007 ligger 5%, dessutom förväntas extrautdelning på 5% som nog delvis beror på att bolaget är överkapitaliserat med en kassa på 115 miljoner. Omsättningstillväxten förväntas vara låg de kommande åren men vinstmarginalen tros förbättras. Rapporten för Q4 2007 kvartalet kommer i februari.

Jämfört med t.ex. Sigma som jag sneglat lite på tidigare beroende på lågt P/S-tal (0,4), ger AddNode mer för pengarna om man jämför nyckeltal. Dessutom gissar jag att utdelningarna blir bättre i AddNode. Intressant att notera är att problembarnet Modul1 har liknande P/S-värdering som AddNode trots att vintern verkar vara för evigt i det bolaget. Om vi ändå pratar Modul1, tycker jag inte företaget som sådant är helt oävet p.g.a sin starka tekniska inriktning. Skulle kunna vara en munsbit för t.e.x. Acando att svälja även om det finns en stor risk med att förvärva ett mindre bolag till ett större i högkonjunktur när det är lätt att hitta nytt jobb.

Allt är dock inte solsken. Bolaget som sådant är lite spretigt och brukar inte nämnas bland toppvalen i branschen som enligt min uppfattning domineras av i fallande ordning HiQ, Connecta, KnowIT, Softronic, Acando och (av outgrundlig anledning) Cybercom. Dessutom tjänar man det mesta av sina pengar inom affärsområdet Industrial, vilket gör att jag misstänker att det kan finnas en konjunkturkänslighet. Det näst största affärsområdet Media går dessutom med förlust.

Men den avgörande frågan är hur IT-konsultbranschen kommer gå i stort och hur man kommer att tackla de sämre tiderna när de kommer. HiQ:s ledning talade nyligen om 3 ytterligare goda år, men jag har sett det svänga förut, och om man funderar på hur bisarrt mycket (ofta inkompetent) folk som strömmat in branschen kan det bli ett stålbad i vissa bolag som anställt folk till fantasilöner. Här gäller att bolag med rörliga lönemodeller troligen klarar sig bättre.

Vad gäller konkurrenterna Connecta och HiQ är de ansedda som kvalitetsbolag vilket beror på höga direktavkastningar, samt för superförtaget HiQ en nästan osannolik vinstmarginal. Troligen har de också högre omsättningstillväxt än AddNode.

Rekommendation:

Köp i intervallet <= 18 kronor
/ Ha kvar på observationslista.

Bolaget har en klar uppsida om man lyckas att fortsätta förbättra vinstmarginalerna och de höga utdelningarna (som delvis beror på överkapitalisering) lockar även kortsiktigt, men den låga projicerade omsättningstillväxten gör att t.ex. KnowIT kan vara mer intressant. Generellt är aktien troligen köpvärd på 2 års sikt förutsatt att konjunkturen i IT-konsultbranschen inte försämras. Om P/E-talet som projicerat når upp till 8 för 2008 år och utdelningarna fortsätter vara höga (kring 2 kr per aktie) borde det vara rimligt med ett P/E-tal på 12 vilket skulle sätta en riktkurs på 30 kronor. Problemet med P/E-talet är att det måste analyseras genom en konjunktur-cykel. I dagsläget har AddNode bland de högsta P/E-talen bland IT-konsulterna, vilket säkert beror på den höga direktavkastningen.

Om vi räknar på ett framtida negativt scenario att omsättningen skulle minska med 30%, bolaget visar röda siffror och P/S-talet skulle gå till krisvärderingen 0.2 skulle kursen rasa till 6 kronor.

Aktien kan handlas i ett stopp-loss scenario där vi utnyttjar den förväntade höga utdelningen för att minska storleken på ev. förlust. Aktien har stått emot den senaste tidens turbulens rätt bra och är endast ner 4% sedan årsskiftet. Om kursen skulle gå ned till 18 kronor innebär det ett projicerat P/E-tal på 6,5 och en förväntad direktavkastning i år på 11 %, då kan läget vara för bra för att motstå.